Redazione

22 agosto 2025

(a cura di Fernando Ciapparoni) 

Premessa

Scrivo un articolo un po’ controcorrente in questo periodo estivo in cui gli indici sembrano salire senza sosta. Da un lato è un bene, perché il nostro M2M sale, dall’altro è un male, perché i nuovi prodotti escono con strike sempre più alti e, per inseguire un rendimento dignitoso, ci dobbiamo prendere dei rischi.

Prima o poi lo sciacquone arriverà, un po’ come il temporale estivo e rischiamo di farci prendere con le mani nella marmellata.
Basta vedere il successivo grafico dell’EuroStoxx Banks a tre anni per rendersene conto:

Alcuni titoli sono davvero saliti molto, ed entrare ora senza un buon paracadute è assai rischioso.

Chiacchierando con un mio amico, nel suggerire qualche ISIN protettivo, me lo ha “schifato” perché, secondo lui, a basso payoff. Mi è venuta quindi l’idea di andare a ricercare sul mercato i prodotti ad alto rendimento con sottostanti in the money per vedere se in effetti c’è qualche buona occasione su prodotti che possono dare un boost al payoff medio del nostro portafoglio, senza rischiare l’osso del collo.

Questo articolo nasce quindi con l’intento di vedere se e cosa possiamo acquistare rischiando un po’ più di quello che faremmo normalmente, con l’obiettivo di un payoff generoso.

Selezione iniziale Parco Prodotti

Per avere la platea più vasta possibile, sono andato a selezionare tutti i prodotti che hanno un payoff annuo maggiore del 14% pur avendo tutti i sottostanti sopra barriera almeno del 15%.

Ho ottenuto così un basket veramente ampio, più di quello che in realtà mi aspettassi, di circa 1.200 prodotti. A questo punto non restava che spulciarli uno ad uno per fare un po’ di analisi. Ed è quello che ho fatto. Prima di vedere cosa è rimasto nella rete dobbiamo però fare una serie di considerazioni.

Perché Un Prodotto Rende Molto

Può sembrare una domanda banale, ma in realtà non lo è. Analizzando la lista, troveremo fondamentalmente due tipi di certificati: quelli che “nascono” a payoff alto perché strutturati su sottostanti volatili e quelli che “diventano” a payoff alto perché uno o più sottostanti si sono inabissati. La differenza non è banale.

Prendiamo, ad esempio, il Vontobel DE000VC88QK7 Cash Collect Step Down su Coinbase e Microstrategy (WO a -36% da strike ma con ancora 22 punti sulla barriera capitale). Nasce con un payoff annuo del 36% (cedola mensile del 3%) frutto della volatilità dei due sottostanti:

• Coinbase 58,06
• Microstrategy 95,86

Non male. Vediamo lo scenario:

Il prezzo è alto perché di fatto mancano solo tre mesi alla scadenza. Io non lo comprerei 😊, ma ha il suo perché.

Prendiamo poi il Barclays XS3062177475 Cash Collect Step Down su Worldline (WO a -21% da strike, ma ancora 36 punti sopra la barriera capitale), Alstom, Société Générale e Air France. Che dire, un basket decorrelato da incubo con la seguente volatilità:

• Worldline 90,1
• Alstom 36,38
• Societè Generale 30,47
• Air France 41,30

Inutile chiedersi chi è il driver di prezzo di questo prodotto. Vediamo lo scenario:

Un payoff annuo del 37,8%, niente male. Per chi si vuole accollare il rischio assolutamente non banale, una spolveratina con cedola 3,06% mensile ci potrebbe stare.

Vediamo ora un certificato ad alto payoff del secondo tipo, cioè con sottostanti caduti in disgrazia.

Prendiamo il Vontobel DE000VD0Q1H9 Cash Collect Step Down su TripAdvisor (WO a -36% da strike ma con ancora 21 punti sulla barriera capitale), AirBnb, Easy Jet e Lufthansa. Basket correlato che nasce con rendimento cedolare annuo del 12,6%. La discesa di Trip lo ha portato in area 86, generando un payoff atteso annuo del 31,1% con un anno di vita residua. Non male. Vediamo la volatilità:

• Trip Advisor 52,12
• Airbnb 34,10
• Easy Jet 29,27
• Lufthansa 33,27

Numeri diversi rispetto ai precedenti certificati, sempre abbastanza alti, ma non è quella l’origine del payoff attuale alto. Vediamo lo scenario:

Ho inserito anche il grafico per darvi una idea di come si sono mossi i sottostanti. Attenzione oggi 22 Agosto è il giorno in cui osserva.

Lo comprerei? Si, ma questo è un settore che a me storicamente piace e ho sempre una spolverata di questi sottostanti nel mio portafoglio per cui non faccio testo. Il rischio implicito è evidente non dimentichiamolo 😊.

Differenza Fra Rendimento Cedolare Annuo e Payoff Annuo

Vista la differenza di questi due tipi di prodotti, si rende necessario spiegare la differenza fra rendimento cedolare annuo e payoff annuo. Sul tema, infatti, c’è un po’ di confusione e neanche Cedlab ci aiuta, anzi, ci incasina le cose.

Avrete sicuramente notato che in tutti i miei articoli e nelle tabelle a supporto, faccio sempre riferimento al payoff annuo e non al rendimento cedolare annuo e mi ribatto tutti gli ISIN per ricalcolarlo come Dio comanda. Vediamo perché:

Se un certificato offre una cedola mensile dell’1% annuo, è facile dire che ha un rendimento cedolare del 12% annuo (1×12=12). Ma se il prezzo a cui acquistiamo il prodotto è diverso da quello di emissione (100 o 1.000 non fa differenza) le cose stanno diversamente.

Supponiamo infatti che acquistiamo quel prodotto che dà cedola pari all1% mese a 900 invece che a 1.000. Supponiamo inoltre che manchi un anno alla scadenza, cioè esattamente 12 cedole (solo per comodità di calcolo). In un anno prenderemo teoricamente 12 cedole da 1% cioè, sempre il 12% ma se lo rapportiamo a quanto speso i conti cambiano assai. Infatti:

• Spesa: 900 euro
• Cedole incassate 12*10 = 120 euro
• Plusvalenza a scadenza 1.000 – 900 = 100
• Incasso totale 1.120 euro
• Plusvalenza + cedole = 220 euro
• Payoff annuo (1.120 – 900)/900 = 24,4%

Tutto chiaro? L’effetto dell’acquisto sotto la pari ha fatto clamorosamente da amplificatore al nostro payoff, come era lecito attenderci.

Perché ho detto che Cedlab non ci aiuta? Perché, quando si fa una query con Cedlab nella tabella che si ottiene non viene fatto il calcolo che ho spiegato e i risultati della selezione possono risultare falsati e fuorvianti, se non ricordiamo cosa intende Cedlab per “Rendimento Cedolare Annuo %”. È necessario quindi entrare sul singolo prodotto e verificare dallo scenario il “vero” payoff che avremo.

Basta confrontare l’output della query per il certificato appena analizzato per rendersene conto. Il numero esposto è assai diverso da quello ricalcolato ed effettivamente presente nello scenario del certificato (vedi figura sopra).

Questo è il motivo per cui ex-post ricalcolo a mano tutti i payoff nelle mie tabelle. È un lavoro un po’ da sorcio? Si, ma da risultati corretti, ed è quello che ci interessa, perché non c’è nulla di peggio del presentare numeri falsati 😊.

L’Airbag protegge?

Allora, l’opzione Airbag, come ben sappiamo, è assai protettiva, ma in questo caso va presa con le molle. Infatti, se in generale quanto detto è vero, nel caso di sottostanti particolarmente volatili, può essere una trappola psicologica. Si pensa infatti di avere una buona protezione, ma con sottostanti la cui volatilità è superiore a 50 è un attimo ad arrivare profondamente sotto barriera, anche in pochi giorni. In quel caso l’Airbag ci aiuta, ma meno di quello che pensavamo, perché il valore del certificato si abbassa rapidamente.

Softcall SI/NO

Qui sono personalmente per il NO, soprattutto nel caso di sottostanti volatili. L’unica eccezione è se il prodotto ha l’Airbag ed è del secondo tipo riportato ad inizio dell’articolo.

Ricordiamo infatti che un certificato Softcallable è un prodotto in cui l’Emittente ha la facoltà (ma non l’obbligo) di richiamarlo, e quindi rimborsarlo, anzitempo. In buona sostanza le chiavi della macchina sono in mano all’Emittente: quando si stufa, ce lo rimborsa; potrebbe farlo subito o farlo in qualunque momento, anche alla scadenza del certificato.

I certificati Softcall hanno il difetto di essere prodotti senza paracadute (a meno dell’Airbag ovviamente) in caso di mercato avverso, perché la mancanza dello Step Down e dell’obbligo di richiamo hanno un forte effetto penalizzante.

E I Fixed?

I Fixed hanno la caratteristica di erogare incondizionatamente la cedola, indipendentemente dall’andamento dei sottostanti. L’effetto è quello di “ridurre implicitamente” il prezzo di acquisto, mitigando gli effetti negativi di un mercato avverso. Mi spiego meglio:

Se acquisto a 900 un certificato fixed che ha 20 cedole da 1% da erogare prima della scadenza è come se lo acquistassi a 900 – 200 = 700 quindi se dovesse scadere a 499 (ipotizzando barriera 50) perderei solo 200 indipendentemente dall’andamento nel tempo dei sottostanti.

È evidente che la combinazione Airbag + Fixed, in questi casi, può essere vincente.

Prodotti Naif Esotici e Gambling

Nell’analisi del basket di 1.200 prodotti mi sono imbattuto in combinazioni assai fantasiose di sottostanti, alcuni dei quali a me ignoti (non è indicativo, ma investendo in questo campo da parecchi anni ho una buona conoscenza del mercato).

Vi sconsiglio di andare su prodotti con sottostanti naif attratti dalla “diversità” o dal payoff elevato. Nessuno vi regala nulla, per cui dietro un payoff elevato c’è sempre un rischio elevato, indipendentemente dalla vostra percezione. Questo non vuol dire che dobbiamo investire sempre sui soliti 20 nomi noti, ma che andare nell’apoteosi dell’esotico potrebbe essere un nonsenso da un punto di vista del rischio e del controllo del proprio portafoglio.

Va bene tutto chiaro, ora cosa compro?

Vi esorto a dedicare solo un piccolo spazio del vostro portafoglio a situazioni di rischio: va bene un po’ di adrenalina, ma è meglio dormire sonni tranquilli.

Detto questo, ad essere onesti, la ricerca fatta ha portato risultati migliori di quanto ritenessi all’inizio del lavoro, iniziato un po’ per gioco per rispondere al mio amico, e da spizzicare sicuramente troverete prodotti per tutti i gusti.

Alla fine, ho selezionato 576 prodotti, eliminando al solito quelli in dollari (non abbiamo bisogno di altre variabili grazie), i reverse (che lasciamo di buon grado ad altri) quelli proprio anche no e tutti quelli in scadenza, richiamo etc.

Troverete sottostanti bizzarri, da Duolingo a Take Two, ma anche un sacco di nomi noti. Basterà selezionare i sottostanti di vostro gradimento e le strutture che vi piacciono di più in funzione del buffer capitale residuo.

Come spiegato, il rendimento annuale è ricalcolato sulla base del prezzo ask fra martedi 19 agosto e giovedì 21 agosto 2025 (ci ho messo tre giorni per spulciare lo spulciabile).

La lista completa, con in rosso il rendimento annuo ricalcolato ed in blu il buffer barriera suddivisa in sotto tabelle come segue:

• per buffer: buffer >15%, >20%, >25%, >30%, >35%, > 40%, >45%
• per rendimento: >14% >20%, >25%, >30%!!!
• Softcall
• Airbag
• Fixed

la trovate Qui (link al file excel). Come sempre la lista è ordinata per scadenze crescenti ed hyperlinkata su Cedlab.

Maneggiare con cura. Buon gain a tutti

13 agosto 2025

(a cura di Fernando Ciapparoni)

Premessa

Tipicamente il periodo estivo è povero di soddisfazioni per via di scarsi volumi sull’azionario che tendono in generale a deprimere i prezzi. Bastano infatti pochi scambi per far scendere rapidamente l’azionario.
Inoltre, dobbiamo considerare che i mercati sono in salita da circa un paio di anni ed attualmente sono ai massimi storici.
Basta vedere il successivo grafico dell’EuroStoxx Banks a tre anni per rendersene conto:

Alcuni titoli sono davvero saliti molto, ed entrare ora senza un buon paracadute è assai rischioso.

Infine, proprio per via della crescita continua dei mercati, moltissimi prodotti sono stati richiamati, ed è probabile che molti di noi, essendo abbastanza liquidi, abbiano il desiderio di investire di nuovo. Ed è proprio in un momento come questo che, presi dall’ingordigia e/o dalla fretta di reinvestire, si commettono errori che possono vanificare gli sforzi di tanti mesi.

Questo articolo nasce quindi con l’intento di vedere se e cosa possiamo acquistare in un momento come questo cercando di avere sempre un portafoglio resiliente, magari a scapito del payoff medio. Ritengo sia meglio abbassare gli obiettivi ma evitare di prendere un eventuale sciacquone estivo.

Con tale obiettivo vediamo cosa ci offre il mercato.

Certificati su indici

Sono i certificati a capitale condizionatamente protetto difensivi per eccellenza.

Ve ne sono in circolazione poco più di 200. Per ottenere un buon risultato il taglio effettuato è doppio, uno sul buffer barriera capitale (ho tagliato tutti i certificati con buffer capitale < 30%) e uno sul payoff (ho tagliato tutti i certificati con rendimento annuale <6%). Inoltre, ho ripulito la lista dai certificati che andranno in autocall a breve che non avrebbe senso acquistare oggi. Al solito non troverete né reverse né certificati in dollari e il rendimento annuale è ricalcolato sulla base del prezzo ask di mercoledi 13 agosto 2025. La lista completa, composta da 90 prodotti, con in rosso il rendimento annuo ricalcolato ed in blu il buffer barriera suddivisa in sotto tabelle come segue:

• per buffer: buffer >30%, buffer >35%, buffer > 40%, buffer>45%
• per rendimento: >9%
• Softcall
• Airbag
• Fixed

la trovate Qui (link al file excel). Come sempre la lista è ordinata per scadenze crescenti ed hyperlinkata su Cedlab.

Certificati Con Scadenza Entro il 31 Dicembre 2025

In questa sezione sono andato a cercare i prodotti in scadenza abbastanza breve ipotizzando un parcheggio difensivo di qualche mese senza rischiare nulla o quasi.

Dei quasi 900 prodotti in scadenza entro fine anno ne ho selezionati 15 imponendo un buffer barriera capitale minimo del 30% ed un payoff minimo del 5%. Al solito non troverete né reverse né certificati in dollari e il rendimento annuale è ricalcolato sulla base del prezzo ask di mercoledi 13 agosto 2025.

La lista completa, con in rosso il rendimento annuo ricalcolato ed in blu il buffer barriera la trovate Qui (link al file excel). Come sempre la lista è ordinata per scadenze crescenti ed hyperlinkata su Cedlab.

Certificati (NO Softcall) con buffer maggiore di 50 punti

In questa sezione sono andato a ricercare tutti i prodotti sul mercato il cui buffer barriera capitale è almeno di 50 punti. Direi una selezione difensiva! Inutile dire che ce ne sono parecchie centinaia… Innanzi tutto ho eliminato tutti i softcall perché da un lato non rappresentano, in generale, una scelta difensiva (tendono a deprezzarsi prima degli altri se il mercato scende violentemente), dall’altro i softcall, saranno oggetto di un diverso articolo dedicato con obiettivi diversi da questo.

Ho tagliato inoltre il payoff minimo a 9% ed ho ripulito la lista dai certificati che andranno in autocall a breve che non avrebbe senso acquistare oggi.

Al solito non troverete né reverse né certificati in dollari e il rendimento annuale è ricalcolato sulla base del prezzo ask di venerdì 13 agosto 2025.

La lista completa, composta da 77 prodotti, con in rosso il rendimento annuo ricalcolato ed in blu il buffer barriera suddivisa in sotto tabelle come segue:

• Per buffer>50%
• Airbag

la trovate Qui (link al file excel). Come sempre la lista è ordinata per scadenze crescenti ed hyperlinkata su Cedlab.

Buon gain a tutti.

14 agosto 2025
(a cura di Fernando Ciapparoni)

Premessa

Ricordiamo che un certificato Softcallable è un prodotto in cui l’Emittente ha la facoltà (ma non l’obbligo) di richiamarlo e quindi rimborsarlo anzitempo. In buona sostanza le chiavi della macchina sono in mano all’Emittente: quando si stufa ce lo rimborsa; potrebbe farlo subito o farlo in qualunque momento, anche alla scadenza del certificato.

Considerazioni sui Softcall

Dobbiamo fare alcune considerazioni chiave sul funzionamento di questo tipo di certificati perché ho notato in rete che sul tema c’è un po’ di confusione fra gli investitori.

Il rimborso anticipato “a discrezione dell’emittente” può avvenire in qualsiasi data di rilevazione (ovviamente se l’autocall è attivo) indipendentemente da come sono posizionati i sottostanti. Questa è una clausola chiave. L’Emittente può rimborsare anche se uno o più sottostanti sono sotto la barriera autocall (cosa che non è vera per i certificati autocall).

Il rimborso anticipato avviene sempre al nominale anche se un sottostante è sotto strike; si recupera quindi l’intero capitale e non una sua parte come qualcuno pensa.

La logica di rimborso da parte dell’Emittente sfugge alle normali considerazioni che l’investitore può fare. Ricordiamoci che nello strutturare un certificato l’Emittente acquista oltre che le azioni dei sottostanti (per portare a casa i dividendi) anche e soprattutto prodotti derivati dai sottostanti stessi, tipicamente opzioni. Inoltre, acquistare un certificato vuol dire in qualche modo prestare dei capitali all’Emittente a fronte di un impegno alla restituzione (sotto certe condizioni) oltre agli eventuali interessi (rappresentati in questo caso dalle cedole). La domanda che si pone l’Emittente è: il valore delle posizioni acquistate (o vendute) per strutturare il certificato è ancora tale da sostenere un flusso in uscita rappresentato dalle cedole? E ancora, nelle condizioni di mercato attuali mi conviene ancora remunerare il “prestito” avuto dagli investitori pagando le cedole dell’importo prefissato?

L’Emittente inoltre potrebbe voler rimborsare un certificato per diminuire l’esposizione su un particolare sottostante, oppure dare una sensazione di “forza” restituendo capitali o banalmente chiudere una o più posizioni per far tornare i conti di un quarter! E infine…altre mille motivazioni che non conosciamo perché spesso il ragionamento degli Emittenti sfugge alla nostra comprensione.

In che tipo di mercato sono validi i certificati Softcallable

È opinione diffusa che i certificati Softcallable siano un perfetto investimento con mercati laterali, rialzisti o leggermente ribassisti.

In questi casi un certificato Autocall tende a restituirci il nostro investimento rapidamente mentre un certificato Softcallable potrebbe permettendoci di continuare a cedolare per ancora molti mesi anche se i sottostanti sono tutti sopra strike. Ci consente quindi di dimenticarci per un po’ del nostro investimento e continuare a cedolare senza dover cercare un nuovo prodotto su cui investire. Ne risulta quindi che la scelta di un certificato Sofcallable con questo tipo di mercato risulta vincente, se sposiamo una strategia cassettista senza stare troppo spesso sul mercato.

In caso di mercati decisamente avversi, invece, i certificati Softcallable non riescono invece a tenere bene il prezzo anzi si deprezzano velocemente perché la mancanza della “certezza” che possa richiamare con un eventuale stepdown è penalizzante.

Certificati con Sottostanti Deep in The Money

Se acquistiamo un certificato Softcallable (senza Airbag) in emissione, di fatto ipotizziamo un andamento laterale/rialzista del mercato. Oppure non abbiamo opinioni in merito e lo acquistiamo perché ci piacciono i sottostanti (e le loro barriere) prendendoci il rischio di vederlo scendere per effetto di un ribasso significativo dei sottostanti.

Una strategia che invece mi piace molto è quella di ricercare certificati Softcallable con tutti i sottostanti molto al di sopra dello strike (il mercato si è già espresso verso l’alto) e l’Emittente se li è “dimenticati” lasciandoli sul mercato a distribuire cedole. Se fossero stati semplici Autocall, sarebbero già stati richiamati mentre essendo Softcallable ci potrebbero dare ancora molti mesi di soddisfazioni con un rischio contenuto. Sembra facile, e in realtà lo è 😊. Un esempio è il Leonteq CH1358853997, ma anche il Leonteq CH1369849554 ed il Leonteq CH1336241463. Perché sbattersi per trovare un certificato di nuova emissione che rende il giusto se posso avere l’1% al mese su un certificato Softcallable con i sottostanti a distanze siderali dalla barriera? Ecco perché questi certificati devono occupare un bel pezzetto del nostro portafoglio.

Ma a cosa dobbiamo stare attenti nella selezione? Al prezzo, ovviamente (do per scontato che i sottostanti del certificato che avete selezionato vi siano piaciuti!). Dobbiamo infatti stare attenti a non pagare il certificato oltre il nominale più la cedola corrente (meglio se intorno al nominale) per evitare di fare un investimento a payoff zero se l’Emittente richiama il certificato alla prima data successiva utile. Trovarne uno sul nominale a cedola appena staccata non è poi così complicato, ma vanno seguiti e bisogna attendere il momento giusto. MAI acquistare al meglio. Questa in realtà è una regola aurea per i certificati ma per i Softcallable lo è di più perché rischiamo di pagarli cifre spropositate anche per quanto vedremo nel prossimo capitolo…

Il Rischio Bid Only

Ecco questo è un tema pruriginoso. Il Bid Only è uno stato del certificato imposto dall’Emittente che implica che non viene più emessa carta. L’Emittente quindi si posiziona solo in Bid cioè l’unica cosa che fa è ricomprare i certificati sul mercato. Se volete acquistare un certificato in Bid Only dovete per forza farlo dai privati (se l’Emittente è sul book…) ad un prezzo che potrebbe essere assai più alto di quello che vedreste in Ask se ci fosse anche l’Emittente (ricordiamo che la forchetta Bid/Ask è, almeno in teoria, fissa).

Ma dove vediamo se un certificato (indipendentemente da essere callable o meno) è in Bid Only? Lo vediamo sulla scheda Euronext dedicata al prodotto. Prendiamo per esempio il Leonteq CH1381831473; la scheda sta a questo indirizzo:
https://live.euronext.com/it/product/structured-products/CH1381831473-ETLX

A destra in alto della pagina potete digitare altri ISIN e vederne lo stato. L’indicazione dello stato sta in basso a sinistra mentre a destra il prezzo infragiornaliero in Bid:

Perché e quando il Bid Only è un rischio? Lo è soprattutto sui certificati con sottostanti in difficoltà perché non essendoci l’”ancora” della forchetta Bid/Ask, di fatto il prezzo Bid può essere “qualunque”. Se l’Emittente è anche in Ask, la presenza dello spread fisso fa si che il Bid non può essere troppo basso altrimenti lo sarebbe anche l’Ask. Quando c’è solo il Bid, si può essere tentati dall’abbassarlo un po’ senza dover contestualmente abbassare l’Ask… (che vorrebbe dire vendere ad un prezzo più basso di quello teoricamente corretto). Quindi state attenti 😊.

Un altro aspetto da considerare è che, quando si acquista un Softcallable bisogna essere consci che potreste averlo in portafoglio per anni. Per quanto detto può essere un bene, ma anche no 😉. Le condizioni di mercato potrebbero mutare e voi potreste magari decidere di acquistare altri tipi di prodotti con strutture e rendimenti diversi per seguire il mercato. In questo caso si esce, facendo attenzione a farlo con attenzione.

Attenzione, infine, ai certificati Softcall sugli indici. Se è a basso payoff c’è sempre il rischio di restare incastrati. Infatti, se il mercato risale, l’emittente è tentato (e lo fa) di mettere il certificato in Bid Only abbassando contestualmente il prezzo di riacquisto. In questo caso resteremmo incastrati in un prodotto che ci rende poco con un mercato che sale con il rischio di tenerlo in portafoglio per una vita.

Strategia e Piccoli Consigli

Per prima cosa suggerisco di non guardare, nella scelta di un certificato Softcallable, la barriera ma il buffer barriera (e i suoi livelli).
Infatti, è molto meglio un certificato Softcallable a barriera 60 e sottostanti deep in the money (per esempio 20 sopra lo strike) che un certificato Softcallable a barriera 50 o anche 40!

Se ipotizzate infatti un caso infausto in cui i sottostanti perdono a scadenza 60 punti, nel primo caso con barriera a 60 perdete 40 punti, nel secondo ne perdete 50 o 60!

In caso di dubbi sul mercato, tipo nel periodo estivo, indirizzatevi sempre su prodotti con sottostanti deep in the money, che hanno quindi buffer elevato garantendo protezione migliore.

Qui mi direte, certo ma in questo caso se tutti i sottostanti sono a +20 da strike il certificato sarà in ask a 1018 e non vale la pena. Forse si, forse no. Il mio suggerimento è questo: monitorate il/i prodotti che vi piacciono anche se l’ask è alto ed entrate in apertura il giorno ex date. Vedrete che farete sicuramente un buon acquisto. Non è infatti raro che in apertura il giorno ex date un certificato con cedola mensile 1% che era a 1018 la sera prima stia a 1003/1004 per poi aumentare durante la giornata e nei giorni successivi. Entrate in una posizione resiliente garantendovi un guadagno fin dalla prima cedola.

Lasciate stare prodotti che hanno in pancia nel prezzo oltre due cedole, è un chiaro sintomo di possibile richiamo. Non è una regola, ma il rischio c’è.

Non acquistate Softcall con sottostanti molto sotto strike, la mancanza dello stepdown penalizza il prezzo del certificato e il rischio di finire sotto barriera non vale nessun payoff.

Tutto chiaro, cosa offre il mercato?

Dei quasi 1.000 certificati di tipo Softcallable ho fatto uno screening selezionando solo quelli con barriera capitale “lontana” proprio per scansare la debolezza di questa struttura in caso di sottostanti deboli visto il periodo estivo. Ho inoltre eliminato quelli con più di due cedole in pancia nel prezzo. A me piacciono assai, e ce ne sono alcuni indubbiamente molto convenienti. Qui (link al file excel) la lista completa in excel dei 67 certificati Softcallable che hanno un buffer barriera capitale superiore ai 50 punti. Ho inoltre aggiunto una tabella con tutti i Softcallable Airbag Buffer. Come al solito il rendimento annuo in rosso è ricalcolato sulla chiusura del 13 agosto 2025, il buffer sulla barriera capitale in blu ed i certificati sono ordinati per scadenza crescente ed hyperlinkati su Cedlab.

Buon gain a tutti.

(a cura di Fernando Ciapparoni)

Premessa

Il settore bancario è stato sicuramente il più attrattivo e generoso di soddisfazioni nell’ultimo biennio. Tutti gli emittenti hanno cavalcato l’onda emettendo decine e decine di certificati a strike sempre più alti, ma con “l’accuratezza” di cercare di tenere sempre basse le barriere per tutelare i risparmiatori. Due esempi (recentissimi) su tutti, il Barclays XS3052737759 e il BNP Paribas NLBNPIT2N6K1 entrambi su 4 sottostanti bancari ma con barriera capitale 30% e 40% rispettivamente.
Molti dicono che il settore prima o poi fermerà la sua corsa e ritraccerà. Questo oggi non lo sappiamo, ma in ogni caso possiamo dare uno sguardo a prodotti di qualche altro settore, anche per non avere sempre i soliti sottostanti nel portafoglio.
Scegliamo allora di dare una occhiata ad altri settori su cui la scelta non è così ampia come per i certificati sui bancari (o sugli automotive).

La mia personale selezione è riportata nelle seguenti tabelle. Per chiarezza riporto sia il settore di appartenenza sia la volatilità implicita perché avere in portafoglio un prodotto con Enel non è la stessa cosa di averlo con First Solar 😉.
Ricordiamo che la volatilità implicita è un valore derivato dai prezzi di mercato delle opzioni e rappresenta l’aspettativa degli operatori di mercato sulla futura volatilità del sottostante.
La volatilità implicita va tenuta in conto nell’analisi dei certificati perché agisce come boost al prezzo essendo i certificati strutturati attraverso le opzioni.

Selezione dei sottostanti Energy, Oli, Gas e Utilities e Volatilità Implicita

Di seguito le due tabelle con i sottostanti selezionati:

Come si vede dalla tabella volatilità Oil & Gas e Energy (ho aggiunto anche il WTI sebbene sia un future perché presente in molti prodotti) in netto calo sia rispetto al 19/4/25 (dichiarazione dazi da parte dell’amministrazione USA) che rispetto al 19/3/25.

Anche qui volatilità in picchiata. Questo vuol dire che avremo difficoltà a trovare prodotti con questi sottostanti con alto rendimento.

Va Bene, Cosa Ci propone Il Mercato?

Vi sono nel mercato 1729 prodotti con questi sottostanti, vediamo di scremarli un po’. Per prima cosa prendiamo in considerazione solo i certificati in cui uno dei sottostanti selezionati è WO. Non ha senso, infatti, andare su questo settore se poi il WO del certificato che prendiamo è Stellantis o Telecom Italia. Dobbiamo selezionare quindi tutti e soli i prodotti in cui il settore selezionato è il driver del certificato.

Per prima cosa lavoriamo sulle barriere ponendo a 25% la soglia di ingresso per entrare in lista.
Eliminiamo, inoltre, dalla lista i certificati con rendimento annuo minore del 8% (altrimenti compro un certificato sugli indici), quelli in dollari (non vogliamo altre variabili in gioco), i certificati reverse e quelli che verranno richiamati con ragionevole certezza alla prossima osservazione.
Ripulendo ancora per eliminare i prodotti che hanno poco senso otteniamo una lista di 212 prodotti che ho sezionato nelle seguenti modalità:

• Per Buffer barriera capitale > 25%, >30%, >35%, >40%, >45%, >50%
• Airbag
• Fixed
• Softcall
• Payoff annuo >11%

La tabella completa la potete trovare QUI [file excel] in cui come sempre i certificati sono elencati per scadenza crescente, con il buffer barriera in blu e il rendimento annuo in rosso ricalcolato sulla base dell’ask di venerdì 25 luglio 2025.

Selezione dei sottostanti Viaggi e Compagnie Aeree e Volatilità Implicita

Di seguito la tabella con i sottostanti selezionati:

Anche qui volatilità in discesa, i rendimenti non saranno quelli di due anni fa.

Va Bene, Cosa Ci propone Il Mercato?

Vi sono nel mercato 278 prodotti con questi sottostanti, vediamo di scremarli un po’. Per prima cosa prendiamo in considerazione solo i certificati in cui uno dei sottostanti selezionati è WO. Selezioniamo quindi tutti e soli i prodotti in cui il settore selezionato è il driver del certificato.

Per prima cosa lavoriamo sulle barriere ponendo a 25% la soglia di ingresso per entrare in lista.
Eliminiamo inoltre dalla lista i certificati con rendimento annuo minore del 9% (è un settore per il quale il rischio va pagato altrimenti ha poco senso), quelli in dollari (non vogliamo altre variabili in gioco), i certificati reverse e quelli che verranno richiamati con ragionevole certezza alla prossima osservazione.
Ripulendo ancora per eliminare i prodotti che hanno poco senso otteniamo una lista di 68 prodotti che ho sezionato nelle seguenti modalità:

• Per Buffer barriera capitale > 25%, >30%, >35%, >40%, >45%,
• Airbag
• Fixed
• Softcall
• Payoff annuo >13%

La tabella completa la potete trovare QUI [file excel] in cui come sempre i certificati sono elencati per scadenza crescente, con il buffer barriera in blu e il rendimento annuo in rosso ricalcolato sulla base dell’ask di venerdì 25 luglio 2025.

Selezione dei sottostanti Assicurazioni e Volatilità Implicita

Di seguito la tabella con i sottostanti selezionati:

Anche qui volatilità in discesa come oramai abbiamo capito, i rendimenti in realtà sono superiori a quelli che mi sarei aspettato visto che questo settore è in generale poco volatile. Qui si possono trovare in effetti buone soluzioni.

Va Bene, Cosa Ci propone Il Mercato?

Vi sono nel mercato 399 prodotti con questi sottostanti, vediamo di scremarli un po’. Per prima cosa prendiamo in considerazione solo i certificati in cui uno dei sottostanti selezionati è WO. Selezioniamo quindi tutti e soli i prodotti in cui il settore selezionato è il driver del certificato.

Per prima cosa lavoriamo sulle barriere ponendo a 25% la soglia di ingresso per entrare in lista.
Eliminiamo inoltre dalla lista i certificati con rendimento annuo minore del 8% (come sempre sotto questo valore ha poco senso), quelli in dollari (non vogliamo altre variabili in gioco), i certificati reverse e quelli che verranno richiamati con ragionevole certezza alla prossima osservazione.
Ripulendo ancora per eliminare i prodotti che hanno poco senso otteniamo una lista di 67 prodotti che ho sezionato nelle seguenti modalità:

• Per Buffer barriera capitale > 25%, >30%, >35%, >40%, >45%, >50%
• Airbag
• Fixed
• Softcall
• Payoff annuo >11%

La tabella completa la potete trovare QUI [file excel] in cui come sempre i certificati sono elencati per scadenza crescente, con il buffer barriera in blu e il rendimento annuo in rosso ricalcolato sulla base dell’ask di venerdì 25 luglio 2025.

Selezione dei sottostanti Bio Health Pharma e Volatilità Implicita

Di seguito la tabella con i sottostanti selezionati:

Anche qui volatilità in discesa, e rendimenti inferiori a quelli che mi sarei aspettato visto che questo settore è in generale molto volatile.

Va Bene, Cosa Ci propone Il Mercato?

Vi sono nel mercato 402 prodotti con questi sottostanti, vediamo di scremarli un po’. Per prima cosa prendiamo in considerazione solo i certificati in cui uno dei sottostanti selezionati è WO. Selezioniamo quindi tutti e soli i prodotti in cui il settore selezionato è il driver del certificato.

Per prima cosa lavoriamo sulle barriere ponendo a 25% la soglia di ingresso per entrare in lista.
Eliminiamo inoltre dalla lista i certificati con rendimento annuo minore del 8% (come sempre sotto questo valore ha poco senso), quelli in dollari (non vogliamo altre variabili in gioco), i certificati reverse e quelli che verranno richiamati con ragionevole certezza alla prossima osservazione.
Ripulendo ancora per eliminare i prodotti che hanno poco senso otteniamo una lista di 59 prodotti che ho sezionato nelle seguenti modalità:

• Per Buffer barriera capitale > 25%, >30%, >35%, >40%, >45%,
• Airbag
• Softcall
• Payoff annuo >11%

La tabella completa la potete trovare QUI [file excel] in cui come sempre i certificati sono elencati per scadenza crescente, con il buffer barriera in blu e il rendimento annuo in rosso ricalcolato sulla base dell’ask di venerdì 25 luglio 2025.

Selezione dei sottostanti Telco e Media e Volatilità Implicita

Di seguito la tabella con i sottostanti selezionati:

Anche qui volatilità in discesa come per tutti i settori analizzati, e rendimenti inferiori a quelli che mi sarei aspettato visto che questo settore è in generale molto volatile.

Va Bene, Cosa Ci propone Il Mercato?

Vi sono nel mercato solo 159 prodotti con questi sottostanti, vediamo di scremarli un po’. Per prima cosa prendiamo in considerazione solo i certificati in cui uno dei sottostanti selezionati è WO. Selezioniamo quindi tutti e soli i prodotti in cui il settore selezionato è il driver del certificato.

Per prima cosa lavoriamo sulle barriere ponendo a 25% la soglia di ingresso per entrare in lista.
Eliminiamo inoltre dalla lista i certificati con rendimento annuo minore del 8% (come sempre sotto questo valore ha poco senso), quelli in dollari (non vogliamo altre variabili in gioco), i certificati reverse e quelli che verranno richiamati con ragionevole certezza alla prossima osservazione.
Ripulendo ancora per eliminare i prodotti che hanno poco senso otteniamo una lista di solo 6 prodotti che ho sezionato nelle seguenti modalità:

• Per Buffer barriera capitale > 25%

La tabella completa la potete trovare QUI [file excel] in cui come sempre i certificati sono elencati per scadenza crescente, con il buffer barriera in blu e il rendimento annuo in rosso ricalcolato sulla base dell’ask di venerdi 25 luglio 2025.

Buon gain a tutti.