Redazione

Nel mondo dei mercati finanziari le narrative giocano un ruolo molto influente nelle decisioni di investimento. Tuttavia, quando queste storie diventano stereotipate o eccessivamente semplificate, possono portare a distorsioni nella percezione del mercato e, nel lungo termine, alla obsolescenza delle strategie adottate. Questo articolo esplora l’impatto delle narrative stereotipate sul comportamento degli investitori, sulle decisioni di trading e sulle dinamiche di mercato, mostrando come sia essenziale sviluppare un pensiero critico per evitare di cadere in queste trappole.

La narrativa stereotipata nei mercati finanziari

Una narrativa è una storia o un insieme di convinzioni che gli investitori utilizzano per interpretare il mondo finanziario, che possono emergere da analisi macroeconomiche, trend settoriali o esperienze passate di successo. Quando una narrativa si afferma, può diventare così radicata che gli investitori iniziano a trattarla come una verità assoluta.

Tuttavia, quando la stessa diventa stereotipata, cioè eccessivamente semplificata o ripetuta senza analisi critica, può distorcere la percezione della realtà. Un esempio classico è la convinzione che “i prezzi degli immobili aumentano sempre”. Durante la crisi finanziaria del 2008, molti investitori si basavano su questo pensiero condiviso, ignorando i segnali di una bolla speculativa in atto. La visione distorta ha contribuito al crollo dei mercati poiché i fondamentali economici non erano più allineati con le aspettative del mercato.

La distorsione della realtà finanziaria

Una narrativa stereotipata può influenzare negativamente il modo in cui gli investitori interpretano i dati finanziari. Quando una visione consolidata si impone, c’è il rischio che le informazioni contrarie vengano ignorate o minimizzate. Questo fenomeno è noto come bias di conferma (citato, oltre a numerosi altri bias, in un precedente articolo di questa testata) in cui gli investitori cercano inconsciamente dati che confermino la loro visione preesistente, ignorando quelli che la contraddicono.

Un esempio recente potrebbe essere il settore tecnologico, Nvidia tra tutti. Per anni, ed ancor più da novembre 2022 con l’esaltazione dell’Intelligenza Artificiale, la narrativa dominante è che le aziende tecnologiche siano destinate ad una crescita esponenziale. Molti investitori trascurano segnali di sopravvalutazione o problemi strutturali, poiché la narrativa della “crescita continua” sembra inattaccabile. Quando la realtà inizierà a cambiare – con regolamentazioni più stringenti, pressioni inflazionistiche e nuovi concorrenti – molti investitori verranno colti di sorpresa dal calo delle valutazioni.

L’obsolescenza delle strategie basate su narrative stereotipate

Le strategie di investimento che si basano su narrative obsolete o stereotipate rischiano di diventare inefficaci nel lungo termine, perché i mercati sono dinamici, influenzati da una serie di fattori che cambiano costantemente e quando gli investitori si aggrappano a vecchie idee, le loro strategie diventano rapidamente obsolete.

Un esempio concreto è rappresentato dalle cosiddette “blue chip”, ovvero azioni di aziende consolidate e tradizionalmente considerate sicure, per cui molti investitori continuano a credere che siano sempre una scelta oculata. Tuttavia, con l’avvento della rivoluzione digitale e di cambiamenti repentini, settori una volta dominanti potrebbero perdere competitività, rendendo obsoleta la strategia di puntare solo su determinati titoli o settori di appartenenza.

Effetti sul comportamento degli investitori

Le narrative stereotipate non influenzano solo le strategie, ma anche il comportamento psicologico degli investitori. Quando una storia viene ripetuta abbastanza spesso, gli investitori possono essere tentati di seguirla senza una valutazione critica, cadendo preda di quella che viene chiamata mentalità del gregge o parco buoi. Questo porta a decisioni irrazionali, dove il comportamento della massa prevale sulla logica individuale.

L’effetto può essere devastante, come ad esempio avvenuto durante la bolla delle dot-com nei primi anni 2000, la narrativa prevalente era che qualsiasi azienda legata a Internet fosse destinata a fare miracoli nelle tasche degli investitori che, spinti dall’entusiasmo collettivo, hanno trascurato di valutare i fondamentali aziendali, contribuendo alla creazione di una bolla speculativa che è inevitabilmente scoppiata.

Come evitare la distorsione e l’obsolescenza

Per evitare di cadere nelle trappole delle narrative stereotipate è essenziale adottare un approccio più critico e dinamico all’analisi di mercato:

1. Valutare i fondamentali: basare le proprie decisioni su dati economici solidi piuttosto che seguire semplicemente le tendenze o le narrative popolari e anche quando sembra convincente, è importante analizzare attentamente i dati sottostanti.
2. Mantenere la flessibilità: le strategie di successo nei mercati richiedono flessibilità ed essere pronti ad adattare le proprie tattiche quando i mercati cambiano, piuttosto che rimanere ancorati a idee obsolete.
3. Diversificare le fonti di informazione: più è variegata la base di informazioni da cui si attinge, meno si rischia di essere influenzati da una singola narrativa, ascoltare opinioni diverse ed esplorare analisi alternative può aiutare ad evitare il bias di conferma.

Conclusioni

Le narrative stereotipate sono una forza potente nei mercati finanziari, ma quando non vengono messe in discussione possono causare distorsioni nella percezione e obsolescenza nelle strategie di investimento. Gli investitori più accorti sanno che l’analisi critica e la flessibilità sono essenziali per navigare con successo in un mercato in costante evoluzione, riconoscerne i limiti e adottare un approccio basato sui dati reali e sui cambiamenti di mercato può fare la differenza tra successo e fallimento nel lungo termine.

Il risk management negli investimenti finanziari è un processo fondamentale per identificare, analizzare e mitigare i rischi associati a diverse tipologie di asset, come azioni, obbligazioni, derivati, fondi/sicav, ETF e commodities. Questo processo varia in base all’orizzonte temporale dell’investimento, che può essere di una giornata, qualche settimana o qualche mese, infine anni, il cosiddetto lungo termine.

Orizzonte Temporale

• Giornaliero: gli investitori a breve termine, come i day trader, devono monitorare costantemente i mercati. Rischi elevati sono associati a movimenti rapidi dei prezzi, mentre opportunità possono emergere da fluttuazioni quotidiane.
• Settimanale: un orizzonte di qualche settimana permette di sfruttare tendenze a breve termine. Qui, il rischio è moderato, poiché si possono applicare strategie di stop-loss per limitare le perdite.
• Mensile: gli investimenti a lungo termine tendono a ridurre il rischio complessivo, permettendo di capitalizzare le opportunità di crescita e gestire le fluttuazioni del mercato.
• Diversi anni: il cosiddetto lunghissimo termine, molto più adottato nei mercati anglosassoni rispetto a quelli domestici.

Propensione al Rischio
La propensione al rischio di un investitore influisce sulla scelta degli asset:

• Azioni: potenzialmente ad alto rendimento, ma con alta volatilità.
• Obbligazioni: offrono rendimenti più stabili e sono meno rischiose.
• Derivati: strumenti complessi che possono amplificare sia i guadagni che le perdite.
• Fondi ed ETF: diversificazione che riduce il rischio rispetto all’acquisto di singole azioni.
• Commodities: investimenti influenzati da fattori di mercato e geopolitici.

Teorie di Probabilità – accenni
Il rapporto rischio-rendimento è cruciale nella decisione d’investimento. La Teoria dei Giochi, la Teoria di Nash, La Teoria Gauss e molti altri studiosi statistici del passato sono solo alcuni esempi che offrono spunti per analizzare le interazioni strategiche tra investitori, evidenziando come le decisioni altrui possano influenzare il proprio profitto. Queste teorie aiutano a formulare strategie ottimali, considerando il comportamento degli altri investitori e le probabilità associate a scenari futuri.

In sintesi, il risk management è essenziale per un investimento consapevole, consentendo agli investitori di navigare tra rischi e opportunità in base alla loro propensione al rischio e all’orizzonte temporale delle proprie scelte finanziarie, oltre ad essere un elemento cruciale per massimizzare i guadagni e minimizzare le perdite. Le teorie di probabilità aiutano, forse meglio dire aiuterebbero gli investitori a prendere decisioni informate e a gestire i rischi in modo efficace, a cui andrebbe posta molta più attenzione di quanto attualmente risulta nella realtà, proprio perché l’aleatorietà degli investimenti è inalienabile, quindi bisogna anzitutto cercare di limitarne l’incidenza avversa, ancor prima del rendimento atteso.

Alcuni esempi, giusto a corollario per i neofiti…

Orizzonte Temporale

1. Orizzonte Giornaliero
   – Esempio: un day trader acquista azioni di una società tecnologica a $100 e, dopo aver monitoratoil mercato, le rivende a $105 nel corso della stessa giornata. Il rischio è elevato, poiché piccoli movimenti di prezzo possono portare a guadagni o perdite significative. Se il titolo scende a $95, il trader potrebbe subire una perdita di $5 per azione.
2. Orizzonte Settimanale
   – Esempio: un investitore compra un ETF che segue un indice di mercato. Dopo aver osservato una tendenza di crescita nei primi giorni della settimana, decide di vendere a $120, dopo aver acquistato a $115. Utilizzando uno stop-loss a $113, limita le perdite nel caso in cui il mercato si muova contro
   di lui.
3. Orizzonte Mensile/pluriennale
   – Esempio: un investitore a lungo termine acquista obbligazioni a lungo termine con un rendimento annuo del 5%. Dopo sei mesi, decide di mantenere l’investimento, poiché prevede che i tassi di interesse rimarranno stabili. Qui, il rischio è più moderato, e il focus è sulla stabilità dei rendimenti

Propensione al Rischio

1. Azioni
   – Esempio: un investitore con alta propensione al rischio acquista azioni di startup. Se la startup cresce rapidamente, il valore delle azioni può raddoppiare, ma se fallisce, l’investitore potrebbe perdere tutto. La selezione delle azioni richiede uno sforzo e un impegno non indifferenti e non è che una parte del lavoro da fare per estrapolare il miglior rapporto rischio/rendimento, al di là della casualità, che ha sì il suo ruolo significativo, ma appunto per questo motivo occorre ridurre al minimo. Due esempi di distruzione di valore: Telecom e MPS, rispettivi colossi che non riprenderanno mai più quanto perso rispetto alle quotazioni passate, fallite nella sostanza, ma quotate tutt’ora nella forma regolamentare, come se tutto fosse a posto e non fosse successo nulla.
2. Obbligazioni
   – Esempio: un investitore prudente sceglie di acquistare obbligazioni statali/societarie a basso rischio. Anche se i rendimenti sono inferiori rispetto alle azioni, l’investitore ha la sicurezza di un flusso di reddito stabile.
3. Derivati
   – Esempio: un trader investe in opzioni call su un titolo che crede aumenterà di valore. Se il titolo sale, il trader può guadagnare in modo significativo, tuttavia perde l’intero investimento nell’opzione se lo strike + il premio pagato non vengono superati dalla quotazione dell’azione a scadenza. La complessità dei derivati è meritevole di approfondimenti, questa è una semplificazione estrema di rischio calcolato a priori. Essendo i derivati degli strumenti a leva, spesso vengono usati non per limitare, bensì per amplificare il rischio, ecco spiegato perchè ritenuti pericolosi, appunto per  l’utilizzo improprio che se ne fa.
4. Fondi e ETF
   – Esempio: un investitore moderato decide di investire in un fondo bilanciato, che contiene sia azioni che obbligazioni. Questa diversificazione aiuta a ridurre il rischio complessivo, poiché non dipende da un singolo asset, ma si tratta di una verità a metà, dimostrata in un approfondimento di un articolo precedente.
5. Commodities
   – Esempio: un investitore acquista contratti long sul petrolio, in ogni caso strumenti rappresentativi del sottostante e non la commodity fisica, a meno che si tratti di un commerciante di petrolio attrezzato alla gestione dei barili reali, ritiro, trasporto, stoccaggio, consegna. Se il prezzo del petrolio sale, l’investitore realizza guadagni. Tuttavia, i fattori geopolitici possono influenzare drasticamente il prezzo, aumentando il rischio. Viceversa, è possibile coprirsi dal rischio di fluttuazione avversa ai propri interessi, utilizzando contratti forward, cioè contrattando prezzi fissati ad una determinata scadenza, forme assicurative per “blindare” il prezzo.

In conclusione, il risk management è essenziale per navigare nel mondo degli investimenti finanziari.

L’asset obbligazionario gioca un ruolo fondamentale in un portafoglio di investimento di lungo periodo, specialmente per la diversificazione del rischio e la stabilità. Analizzando l’approccio di investitori di fama come Ray Dalio e altri grandi investitori istituzionali, possiamo delineare come gli strumenti obbligazionari vengono utilizzati in modo strategico.

Ruolo delle Obbligazioni in un Portafoglio di Lungo Periodo

1. Stabilità e Riduzione della Volatilità:
– Le obbligazioni tendono ad avere una volatilità inferiore rispetto alle azioni. Ciò significa che possono stabilizzare il portafoglio, specialmente durante i periodi di alta volatilità dei mercati azionari.
– Ad esempio, durante la crisi finanziaria del 2008, i portafogli con una componente significativa di obbligazioni hanno subito perdite minori rispetto a quelli composti principalmente da azioni.

2. Flussi di Reddito:
– Le obbligazioni pagano interessi periodici, fornendo un flusso di reddito stabile. Questo è particolarmente utile per gli investitori che cercano reddito costante.

3. Diversificazione:
– Le obbligazioni spesso si comportano in modo inverso rispetto alle azioni. Quando i mercati azionari scendono, le obbligazioni governative di alta qualità tendono ad aumentare di valore.
– Questo effetto inverso aiuta a bilanciare il portafoglio e a mitigare le perdite complessive.

Composizione del Portafoglio: approccio di Ray Dalio

Ray Dalio è noto per il suo “All Weather Portfolio”, che cerca di performare bene in qualsiasi condizione economica. Un esempio di distribuzione tipica in questo portafoglio è:

– 30% in Azioni: per la crescita a lungo termine.
– 40% in Obbligazioni a Lungo Termine: per protezione contro la deflazione.
– 15% in Obbligazioni a Breve Termine: per stabilità e protezione contro la recessione.
– 7.5% in Oro: per protezione contro l’inflazione.
– 7.5% in Materie Prime: per diversificazione aggiuntiva.

Questa composizione può variare, ma l’idea di base è mantenere un equilibrio tra crescita e stabilità, diversificando attraverso diverse asset class.

Percentuali di Concentrazione

Un portafoglio più convenzionale per investitori istituzionali potrebbe essere suddiviso come segue:

– Azioni (50-60%):
– 50% per un investitore moderato.
– 60% per un investitore più aggressivo.
– Obbligazioni (30-40%):
– 30% per un investitore moderato.
– 40% per un investitore conservatore.
– Altri Asset (10-20%):
– Inclusi immobili, materie prime, oro, ecc.

In sintesi, l’allocazione obbligazionaria rappresenta una componente cruciale per bilanciare il rischio e fornire stabilità a lungo termine. L’approccio di Ray Dalio e altri investitori istituzionali dimostra l’importanza di una diversificazione ben ponderata, che include una significativa esposizione alle obbligazioni per mitigare i rischi e garantire un flusso di reddito stabile.

[fine prima parte]

Harry Browne Permanent Portfolio

Lo “Harry Browne Permanent Portfolio” è una strategia d’investimento sviluppata negli anni ’80 da Harry Browne, un economista e autore noto per le sue teorie sulla libertà individuale e sull’investimento sicuro. Questa strategia mira a offrire stabilità e protezione del capitale in qualsiasi condizione di mercato, attraverso una diversificazione estremamente semplice, ma efficace. Il portafoglio è composto da quattro asset principali, ciascuno rappresentante il 25% del totale:

1. Azioni: per beneficiare della crescita economica.
2. Obbligazioni a lungo termine: per proteggere contro le recessioni e la deflazione.
3. Oro: per proteggere contro l’inflazione e le incertezze economiche.
4. Contante o strumenti del mercato monetario: per offrire stabilità e liquidità.

Scopo e prerogative

Lo scopo principale del Permanent Portfolio è quello di fornire un rendimento stabile e di proteggere il capitale indipendentemente dalle condizioni economiche, puntando soprattutto a difendersi dai cigni neri del mercato azionario che, seppur rari, possono compromettere non solo le potenzialità di recupero delle perdite complessive del portafoglio, ma ancor peggio spazzare via irreversibilmente i risparmi.

Le prerogative principali includono:

1. Protezione del Capitale: minimizzare le perdite in periodi di crisi economica.
2. Diversificazione: ridurre il rischio complessivo attraverso l’esposizione a differenti asset class.
3. Semplicità: facilitare la gestione del portafoglio con una struttura semplice e trasparente.
4. Adattabilità: resistere a differenti scenari economici (inflazione, deflazione, crescita economica, recessione).

Pregi e difetti

Pregi

– Stabilità: la diversificazione bilanciata aiuta a mantenere una certa stabilità anche in periodi di volatilità.
– Semplicità di gestione: con solo quattro asset, è facile da monitorare e riequilibrare.
– Protezione completa: copre una vasta gamma di condizioni economiche, offrendo protezione sia contro l’inflazione che contro la deflazione.

Difetti

– Rendimenti limitati: potrebbe non ottenere rendimenti elevati rispetto a portafogli più aggressivi in periodi di forte crescita economica.
– Allocazione rigida: la ripartizione fissa del 25% per ciascun asset non tiene conto delle variazioni di mercato o delle condizioni economiche prevalenti.
– Fiducia nell’oro: la componente oro, pur essendo un bene rifugio, non genera rendimenti da interessi o dividendi e può avere performance volatili.

Conclusione

Il Permanent Portfolio di Harry Browne rappresenta un approccio interessante per gli investitori che cercano stabilità e protezione del capitale nel lungo periodo. Pur avendo alcuni difetti, come la possibilità di rendimenti inferiori rispetto ad altri portafogli più aggressivi, la sua semplicità e la sua capacità di adattarsi a diverse condizioni economiche lo rendono un’opzione valida per molti investitori.

Nella tabella a seguire è riportato l’andamento delle performance annualizzate, suddiviso per i 4 principali asset dal ’95 al ’23: oro, obbligazionari lungo termine e breve termine, S&P500.

[fine seconda parte]

Criteri di valutazione e selezione per costruire un portafoglio obbligazionario

Premessa

Il mercato obbligazionario e monetario è probabilmente il più partecipato in termini di concentrazione di portafoglio dal mondo degli investimenti globali, direttamente o indirettamente, sotto forme e strumenti diversi.
Per poter fare un confronto oggettivo e aderente alle aspettative di rischio/rendimento di un portafoglio obbligazionario, verranno considerati bond ipotetici con rating investment grade al fine di escludere il rischio solvibilità.

Le caratteristiche di base da considerare per una grossolana valutazione di asset allocation in obbligazioni, sono semplicemente la scadenza, cioè la data del rimborso, e la cedola, cioè il flusso periodico degli interessi maturati durante la vita del titolo, quindi escludendo l’eccezione dell’opzione callable, cioè rimborso anticipato.

Per una più oculata valutazione di rapporto rischio/rendimento, in virtù delle aspettative che l’investitore ha al riguardo, è indispensabile approfondire due caratteristiche che distinguono in maniera esaustiva e matematica, la duration e la convessità.

La duration è una misura del rischio di tasso d’interesse di un’obbligazione, che esprime la sensibilità del prezzo dell’obbligazione ai cambiamenti nei tassi d’interesse. In pratica, la duration indica il tempo medio ponderato necessario per recuperare il capitale investito attraverso i flussi di cassa dell’obbligazione (cedole e rimborso del capitale).

La convessità è una misura molto conosciuta in ambito istituzionale, derivata da una combinazione di fattori che ne rendono complesso il calcolo, ma che sinteticamente espressa da una formula matematica, è la velocità di variazione della quotazione in funzione dell’aspettativa dei tassi d’interesse futuri, a condizioni uguali di rendimento e duration.

Di seguito, alcuni esempi di massima che sintetizzano le varie tipologie possibili di bond e relativi confronti valutativi.

Bond scadenza entro 1 anno
1. Bond 2025 9%
2. Bond 2025 0%
3. Bond 2025 3%

In questo caso, che sia a cedola alta o zero, non ha particolare appeal speculativo in quanto l’aspettativa tassi non incide se non in modo marginale, eccezion fatta nel caso di compensazione delle minusvalenze da capitale: a titolo di esempio, ed estremizzando i parametri, un bond con cedola 9% con quotazione pari a 100+(9%+% interesse corrente p.a.)

Bond scadenza entro 15 anni
1. Bond 2037 4%
2. Bond 2037 0,95%
3. Bond 2028 4,10%

Bond scadenza entro 30 anni
1. Bond 2043 4,5%
2. Bond 2052 0%
3. Bond 2053 4,5%

Bond scadenza entro 50 anni
1. Bond 2072 0.5%
2. Bond 2072 1,5%

Bond scadenza oltre i 50 anni
1. Bond 2120 0,95%
2. Bond 2120 1,5%

Analizzando per data di scadenza, il bond a maggior reattività/convessità dovrebbe essere il bond 2120 con cedola minore e duration maggiore perchè impiegherebbe molto tempo per rimborsare il capitale a scadenza attraverso il flusso cedolare, ma una maggiore velocità di reazione perchè più speculativo. Dovrebbe, condizionale necessario, perchè si sta riscontrando proprio negli ultimi anni che la convessità non è lineare quando supera una certa durata e la curva subisce una decelerazione per via dell’aleatorietà che aumenta nel lunghissimo periodo. Va ricordato che i bond secolari sono relativamente recenti e le valutazioni si basano su ipotesi da sperimentare, sicchè la quotazione ne tiene conto oltre certe scadenze, coinvolgendo la legge delle probabilità inverse per quanto riguarda il rimborso.
Per trovare un buon compromesso tra duration e convessità risulta valido il bond con durata entro i 30 anni, ovviamente con cedola alta (2053 4,5%) che permette di reggere la quotazione meglio in caso di eventuali rialzi dei tassi, dato che garantisce già un flusso generoso. Più speculativo, quindi, risulterà il 2052 0% che sarà più sbilanciato alla convessità e una duration maggiore.

Quanto vissuto dagli asset obbligazionari negli ultimi 3 anni, preceduti da anni a tassi zero, non si era mai visto prima, in un lasso di tempo relativamente breve ci si è trovati con tassi medi globali al 5%. Questi contesti rendono eccezionalmente interessante questo periodo dell’anno in corso e non bisogna farsi sfuggire l’opportunità di allocare la parte di portafoglio obbligazionaria, ribadendo il ruolo difensivo in primis inserito nel portafoglio aggregato, per di più in un contesto di attesa diminuzione dell’inflazione, potenziale soft landing economico e taglio dei tassi, seppur moderato.

Conclusione

La scelta tra questi titoli dipende dalle aspettative sui tassi d’interesse e dagli obiettivi dell’investitore. Se si prevede un aumento dei tassi, i titoli a 1 anno sono preferibili. In un contesto di tassi stabili o in calo, i titoli a lunga scadenza con cedole alte possono offrire rendimenti migliori, a patto di sopportare una maggiore volatilità.
La diversificazione del comparto obbligazionario è applicabile, sia per una visione tattica che strategica e precisamente sarebbe così suddivisa:

Strategica di posizione (di flusso cedolare alto e garantito per un buon periodo)
50% entro 15 anni bond 2037 4%
25% entro 30 anni bond 2053 4,5%

Tattica speculativa (entrate e uscite di breve respiro)
15% entro 1 anno bond 2025 (3,30% oggi) da switchare su eventuali deep inattesi verso il 15 anni
5% entro 50 anni bond 2072 0,95% da switchare su eventuali strappi top verso il bond liquidità 1y.

Di seguito alcuni link relativi a titoli similari ai bond di cui sopra:

https://www.borsaitaliana.it/borsa/obbligazioni/mot/btp/scheda/IT0003934657.html?lang=it

https://www.borsaitaliana.it/borsa/obbligazioni/mot/btp/scheda/IT0005433195.html?lang=it

https://www.simpletoolsforinvestors.eu/monitor_info.php?monitor=francia&yieldtype=G&timescale=DUR

https://www.borsaitaliana.it/borsa/obbligazioni/mot/euro-obbligazioni/scheda/DE0001102572.html?lang=it

[fine terza parte]