Certificati One Star – Basket Star

24 gennaio 2026
(a cura di Fernando Ciapparoni)

Premessa

Esaminiamo oggi un particolare tipo di certificati, anzi, la base di partenza in realtà è sempre il classico Cash Collect, quello che andremo a vedere è un “add-on” su tale struttura, il One Star (e il Basket Star). Questo add-on protettivo è andato abbastanza “di moda” per un certo periodo per poi calare di interesse (anche) per i motivi che vedremo successivamente ma ha in ogni caso una sua fettina di mercato.
Prima di tutto vediamo di capire di cosa stiamo parlando, poi faremo opportuni esempi per confronto, ed infine proporremo una lista di prodotti, frutto di carotaggio su CedLab.

Come Funziona un Certificato One Star

Il funzionamento di un certificato Cash Collect One Star è il seguente: incasseremo la cedola tutte le volte che, nella data di osservazione, il Worst Of è sopra la barriera cedola. A scadenza, avremo tre possibilità:

• Worst Of sopra la barriera capitale: rientreremo dell’intero nominale
• Worst Of sotto la barriera capitale ma Best Of sopra il livello One Star (tipicamente lo strike): rientreremo dell’intero capitale
• Worst of sotto la barriera capitale e tutti gli altri sottostanti sotto il livello One Star (tipicamente lo strike): otterremo indietro una somma proporzionale alla performance del Worst Of

Quindi a scadenza, se uno o più sottostanti sono sotto barriera, il certificato NON perde capitale a patto che almeno UN sottostante sia sopra il livello One Star (di solito = 100% dello strike). In poche parole, basterà che anche uno dei sottostanti a scadenza si trovi sopra il livello iniziale per salvare gli altri sottostanti finiti sotto barriera e recuperare l’intero capitale investito. L’effetto è quindi quello di “anestetizzare” la perdita del sottoscrittore se il Worst Of finisce, a scadenza, sotto barriera mentre il Best Of resta sopra strike.

Facciamo un esempio semplice come descritto dalle seguenti tabelle.

A scadenza, nel caso A lo One Star ci salva mentre nel caso B no. Senza opzione One Star anche nel caso A saremmo andati incontro ad una perdita del 45%.

Come Funziona un Certificato Basket Star

Il funzionamento di un certificato Cash Collect Basket Star è il seguente: incasseremo la cedola tutte le volte che, nella data di osservazione, il Worst Of è sopra la barriera cedola. A scadenza, avremo tre possibilità:

• Worst Of sopra la barriera capitale: rientreremo dell’intero nominale
• Worst Of sotto la barriera capitale ma livello del paniere sopra il livello Basket Star (tipicamente lo strike o l’80% dello strike): rientreremo dell’intero capitale
• Worst of sotto la barriera capitale e livello del paniere sotto il livello Basket Star (tipicamente lo strike o l’80% dello strike): otterremo indietro una somma proporzionale alla performance del Worst Of

Quindi a scadenza, se uno o più sottostanti sono sotto barriera, il certificato NON perde capitale a patto che nel suo insieme il paniere sia sopra il livello basket Star (di solito = 80%/100% dello strike). L’effetto è quindi quello di “anestetizzare” la perdita del sottoscrittore se il Worst Of finisce, a scadenza, sotto barriera mentre nel suo complesso il paniere di riferimento resta (performance equi pesata) al di sopra del livello Basket Star.

Facciamo un esempio semplice:

Quanto Mi Costa Avere L’Opzione One Star?

Bene direte, sarebbe bello avere in tutti i certificati una clausola di salvaguardia potente come questa. Quanto mi costa questa “funzione accessoria” in termini di rendimento? Allora non c’è una regola fissa ma in generale possiamo stimare che il costo per avere l’opzione One Star in un certificato si traduce, a parità di tutto il resto (sottostati, strike e barriera), fra 1,5% e 3% sul payoff annuo in meno (fonte Soc. Gen.). In buona sostanza due prodotti con gli stessi sottostanti stesso strike e stessa barriera capitale, uno con l’opzione One Star e uno senza avranno un rendimento atteso che si discosta fra l’1,5% e il 3% (se uno ha il 12% l’altro avrà il fra il 10,5% e il 9%).

È un costo accettabile? Direi di sì, per una piccola parte del nostro portafoglio (non ci sono molti prodotti di questo tipo sul mercato), perché la prima regola è “salvaguardare il nostro denaro, poi guadagnare”. È però necessario fare molta attenzione nello scegliere i prodotti giusti, perché dietro questa opzione spesso si nasconde un’altra insidia…che vedremo dopo!

L’Effetto Surreale Dell’Opzione One Star Su Un Certificato

Vediamo ora alcuni esempi dell’effetto dell’opzione One Star su alcuni certificati in modo da capirne le potenzialità.
Prendiamo ad esempio il certificato Goldman Sachs JE00BLS36Z42 Cash Collect One Star barriera 70% (!) su Alibaba, Amazon e Paypal (WO a -57,3%) con cedola trimestrale del 2%. Ragazzi senza opzione One Star sarebbe uno dei peggiori prodotti in circolazione, un 2% trimestrale su quei sottostanti a barriera 70% è improponibile anche se è stato emesso nel lontano febbraio 2022 (non che con lo One Star sia molto meglio a parer mio…). Vediamo lo scenario:

Facciamo qualche considerazione tenendo presente che questo prodotto ha la sua scadenza naturale il 9/2/26 cioè fra qualche giorno. Se non ci fosse l’opzione One Star il certificato rimborserebbe un misero 430 su 1.000, un bel bagno di sangue. Stante invece lo One Star, e che entrambi gli altri sottostanti sono sopra strike, questo certificato è sopravvissuto alla tempesta e rimborserà 1.000 (a meno che Alibaba non perda oltre il 43% in una manciata di giorni). In questo caso l’opzione One Star direi che è stata una mandrakata 😊.

Facciamo un altro esempio, il Goldman Sachs JE00BLS36Y35 Cash Collect One Star barriera 60% su Amazon, Beyond Meat (WO a -98,5%) e Carnival con cedola trimestrale del 2,5%. Certo un misero 10% annuo con un titolo con volatilità 293 (Stellantis ha 45 per capirci) fa sorridere, ma tant’è. Vediamo lo scenario:

Anche questo prodotto scade fra pochi giorni, il 17/2/26. Se non ci fosse l’opzione One Star il certificato rimborserebbe 15 su 1.000, cioè nulla. Stante invece lo One Star, e che entrambi gli altri sottostanti sono sopra strike, questo certificato zombie rimborserà 1.000 (a meno che Carnival non perda oltre il 23% in una manciata di giorni). Qui il One Star ha letteralmente salvato dal disastro il prodotto.

Certificati Basket Star: Qualche Esempio

I Basket Star mi ricordano un po’ i certificati a basket equi pesato, prodotti oramai desueti, non penso ci sia un gran che in circolazione. In questo caso come descritto prima la protezione addizionale sta nell’opportunità che “nel suo complesso” il basket di sottostanti non scenda sotto una determinata barriera. Un sottostante potrà franare sotto barriera capitale ma se glia altri tengono e la media equi pesata è sopra la barriera definita dal Basket Star allora siamo sul lato sicuro del fiume. Attenzione che qui la situazione è dinamica essendo una combinazione delle performance di tutti i sottostanti.

Vediamo ad esempio il certificato Societè Generale XS2878517668 cash Collect Basket Star con barriera 60% su Vinci (Wo a -1,6%), Schnider Electric e E.On con cedola trimestrale del 2% e autocall fisso al 100%. Vediamo lo scenario:

La mia opinione è che l’emittente sia stato un po’ tirchio, poteva lasciare qualcosa in più sul tavolo. La struttura ha inoltre un fastidioso autocall fisso al 100%. Insomma, si poteva fare meglio, ma è buono come esempio didattico. Come funziona in questo caso il Basket Star? Se alla data di scadenza la performance media del paniere è maggiore del 100% allora il rimborso sarà pari al nominale. Dai, non mi piace proprio ragazzi, vediamone un altro.

Prendiamo il certificato Societè Generale XS2878525927 Cash Collect Basket Star con barriera al 50% su Unicredit (WO a +10,3%), Bper Banca e Banca MPS e cedola mensile dell’1%. Ecco qui ci siamo, questo è un buon prodotto. Vediamo lo scenario:

Debbo dire che mi piace, l’autocall parte dal quinto mese (5/6/26) ed è al 90% per scendere di 1% mese fino al 61% a novembre 2028. Direi che c’è una buona probabilità di riportare a casa l’investimento presto. Inoltre, le prime 5 cedole sono incondizionate e poi al 50%. Come funziona qui il Basket Star? In maniera molto più efficace del precedente: se alla data di scadenza la performance media del paniere è maggiore del 80% allora il rimborso sarà pari al nominale.

Vediamo per ultimo un certificato in dollari. Di solito li levo dalla lista ma in questo caso è fantastico per la didattica 😊. Parlaimo del certificato Credit Agricole XS3047124659 cash Collect Basket Star su Oracle (WO a -18,5%), Meta e Intel con barriera al 30% e cedola mensile di 0,81%. Anche questa struttura si fa apprezzare nonostante il rischio valuta e i sottostanti volatili. Vediamo lo scenario:

Dai non è male, l’autocall parte dal quinto mese (5/6/26) ed è al 100% per scendere di 1% mese fino al 71% a novembre 2028. Inoltre, le prime 6 cedole sono incondizionate e poi al 30%. Come funziona qui il Basket Star? Anche qui è efficace: se alla data di scadenza la performance media del paniere è maggiore del 80% allora il rimborso sarà pari al nominale.

Attenzione A Cosa Comprate: L’Illusione Della Protezione

Prendo a prestito un bias cognitivo del risk management per il titolo di questo paragrafo per sottolineare alcuni aspetti che vanno tenuti ben chiari nell’acquisto di certificati di investimento a capitale condizionatamente protetto. Il fatto che abbiamo selezionato un certificato con One Star non ci garantisce affatto che stiamo salvaguardando i nostri denari.

Non dobbiamo sovrastimare il livello di protezione, se acquisto un prodotto con sottostanti naif, il One Star mi da una sicurezza assai relativa: sto rischiando tutti i miei soldi perché bucata la barriera, se l’opzione One Star non si attiva la perdita è assai grande!
Gli emittenti, che talvolta sono furbetti, tendono strutturare prodotti con sottostanti assai rischiosi (come quelli visti pocanzi) rassicurandoci con l’opzione One Star (e nei casi esaminati offrendo un payoff assolutamente insufficiente per il rischio) dandoci la falsa illusione di avere un prodotto resiliente.

In altri casi invece le cose vanno storte, il mercato gira contro tutti i sottostanti e l’opzione One Star non è efficace. Diamo un’occhiata al certificato UBS DE000UK73HX6 Cash Collect One Star barriera 65% su Stellantis, BMW e Volkswagen con cedola trimestrale dello 2,375%

Questo è di dicembre 2023, i sottostanti all’epoca andavano bene (Stellantis quasi sui massimi) ma la barriera 65%… Io non lo avrei mai preso ma ha avuto il suo mercato. Vediamo lo scenario:

Qui c’è poco da fare, il Worst of è sotto barriera e il best of sotto strike. Siamo nei guai. A conti fatti qui un airbag 50 avrebbe funzionato meglio a parità di costo in termini di payoff. Un dato positivo? Si c’è. Il prodotto quota a premio del 36% stante il tempo residuo lungo e la relativa poca distanza da strike di Volkswagen (9 punti circa). Si salvi chi può….

Riassumendo, l’opzione One Star è di per sé una buona protezione, ed in generale fa il suo lavoro ma è necessario sempre:

• scegliere bene i sottostanti e prodotti con le barriere migliori
• seguire il mercato
• prendere solo prodotti con payoff adeguato al rischio

Si, tutto chiaro, ma cosa posso comprare oggi sul mercato?

Ad oggi vi sono sul mercato 96 certificati con l’opzione One Star (o Basket Star) così distribuiti:

Dalla tabella si vede come Societè Generale sia leader di mercato per questo tipo di prodotti.

Sui 96 certificati analizzati, ho tagliato tutti i certificati con rendimento annuale < 8%. Ne esce una tabella di 66 prodotti disponibili.

La lista completa, con in rosso il rendimento annuo ricalcolato ed in blu il buffer barriera con i valori di venerdì 23 gennaio 2026 la trovate Qui (link al file excel).

Attenzione in caso di payoff negativo ho lasciato la cella vuota. Come sempre la lista è ordinata per scadenze crescenti ed hyperlinkata su Cedlab.

Buon gain a tutti.

[Immagini tratte da CedlLabPro ed elaborazioni personali Excel]