Certificati fixed

19 gennaio 2026
(a cura di Fernando Ciapparoni)

Premessa

Fra gli “accessori” che rendono più protettivi un certificato, sicuramente il “Fixed” è una dei più gettonati. Spesso nelle tabelle che rilascio c’è una sezione dedicata ai Fixed perché garantiscono un flusso cedolare costante indipendentemente dagli eventi fino a scadenza (o al richiamo).
Prima di tutto vediamo di capire di cosa stiamo parlando, poi faremo opportuni esempi per confronto, ed infine proporremo una lista di prodotti, frutto di carotaggio su CedLab.

Come Funziona un Certificato Fixed

Il funzionamento di un certificato Fixed è il seguente: alla data di osservazione incasseremo tutte le cedole, mensili o trimestrali che siano, indipendentemente dall’andamento dei sottostanti. Non esiste quindi per questo tipo di certificati una “barriera cedola” perché si porta a casa sempre, ma solo una barriera capitale. A scadenza, se il WO è sopra la barriera capitale, rientreremo dell’intero nominale, altrimenti otterremo indietro una somma proporzionale alla performance del WO. L’effetto è quindi quello di “ammortizzare” l’eventuale perdita del sottoscrittore se il WO finisce, a scadenza, sotto barriera perché nel frattempo avrà incassato comunque tutte le cedole.
Un banale ragionamento che si può fare è il seguente: compro 1 certificato in emissione a 100 con una cedola fixed dell1% mese della durata di 36 mesi. A scadenza avrò incassato il 36% del nominale per cui è come se avessi pagato il certificato 100-36=64.

Certificato Fixed Cash Collect Monosottostante Autocall Fisso

Il caso più semplice di certificato Fixed (e anche particolarmente diffuso) è quello in cui si tratta di un monosottostante senza altre funzioni accessorie (l’effetto memoria per quanto detto precedentemente non ha senso nei certificati Fixed).
Prendiamo ad esempio il certificato UBS DE000UJ4Y5S2 Fixed Cash Collect monosottostante Stellantis con cedola trimestrale del 2,3%, autocall fisso al 100% (tipico per i fixed monosottostante, talvolta anche senza autocall) e barriera capitale al 50%. Personalmente non lo comprerei mai, è veramente scarso… ma viene bene per fare un esempio 😊. Di seguito lo scenario:

L’effetto del Fixed è quello di “spostare” a sinistra nello scenario la parte “rossa” di un numero di punti pari alla somma delle cedole future attese. Mi spiego meglio: avendo barriera capitale 50% con WO 1 punto sopra strike senza Fixed la parte “rossa” dello scenario partirebbe a -51%. Come si vede dalla figura invece con WO a -70% perderemmo 53 punti invece di 70 punti (la differenza sta nelle cedole future che sicuramente prenderemo).

Certificato Fixed Cash Collect Monosottostante Autocall Step Down

Passiamo ora al caso di un certificato Fixed monosottostante con autocall step down.
Prendiamo ad esempio il certificato Unicredit IT0005635831Fixed Cash Collect, monosottostante Renault, con cedola mensile dello 0,65%, autocall step down dopo il decimo mese (ho faticato a trovarne uno di questo tipo) e barriera capitale al 60%. Anche questo prodotto non mi strappa gli applausi diciamo 😊. Va bene come esempio di scarsa qualità oltre che esempio di struttura. Pensate che nonostante sia Fixed quota in ask 829. Se facciamo i conti della serva e sommiamo le 27 cedole future (17,55%) e sottraiamo il totale a 829 non (15 punti a premio) arriviamo a 654. Il conteggio ci dice che in realtà il certificato è “potenzialmente” a sconto del 2% (il WO è a -33%) proiettandolo nel futuro, e questo racconta bene la qualità del prodotto. Vediamo lo scenario:

Anche qui l’effetto del Fixed è quello di “spostare” a sinistra nello scenario la parte “rossa” di un numero di punti pari alla somma delle cedole future.

Certificato Fixed Cash Collect Autocall Step Down

Qui iniziano i prodotti che ritengo sensati. Siamo al caso di un certificato Fixed con autocall step down e con più sottostanti. Prendiamo ad esempio il certificato Vontobel DE000VK9R4G0 su Leonardo, Banca MPS, STMicroelectronics (Worst of a -10,7%) e Bper Banca con barriera capitale 60% e cedola mensile incondizionata dell’1,08%.
Vediamo lo scenario:

Sicuramente meglio dei precedenti. Il Worst Of deve fare 12 punti per tornare a strike ma il prodotto quota in ask sopra la pari (1003) segnale che il prodotto è “buono”. Anche qui il peso delle 18 cedole future sicure ha il suo peso

Certificato Fixed Cash Collect Airbag Autocall Step Down

Questa è la tipologia di Fixed che preferisco perché le cedole incondizionate aggiungono stabilità nel prezzo ad una struttura Airbag che già di sé è più resiliente delle altre (a parità di sottostanti). Prendiamo ad esempio il certificato Vontobel DE000VH9HZM3 su Stellantis (WO a strike +1%), Banca MPS, Fincantieri e STMicroelectronics con barriera capitale 40%, cedola mensile incondizionata dell’1,0% e Airbag 50%. Vediamo lo scenario:

Spero concorderete con me sul fatto che non c’è paragone con i precedenti. È vero che il Worst of è a strike, ma lo scenario parla da solo. Quota 102 in ask, fastidiosamente sopra la pari 😊 ma osserva fra 3 giorni. Ma una pecca la voglio trovare, lo step down non è lineare ma va a scalini del 5% ogni sei mesi e quindi non è profondo (scende massimo fino all’80%) come le recenti strutture aggressive.

Vediamone un altro. Il Marex IT0006772914 appena uscito su Banco Bilbao, Banco BPM, Barclays e BNP Paribas con barriera capitale 50% cedola mensile dello 0,8% e Airbag 50%
Vediamo lo scenario:

Rende meno del precedente, ma ha i sottostanti meno volatili. Lo scenario direi che si fa apprezzare 😊. Rispetto al precedente ha un’altra caratteristica, stop down 15 mese che scende un po’ di più, fino al 70% dello strike.
Certo, paghiamo in termini di minor payoff, ma la struttura è resiliente assai.

I Fixed Callable

La certezza di avere le cedole incondizionate anche qui fa da magnete al prezzo ma è solo la presenza dell’Airbag che dà la vera resilenza al prodotto. Valgono qui tutte le considerazioni fatte sui callable, in positivo ed in negativo nello specifico articolo.
Prendiamo ad esempio un Fixed softcall deep in the money di Leonteq, il CH1453354743 su banca MPS (Worst Of a 24 punti sopra strike) e Banco BPM con barriera capitale 50% e cedola mensile 1%. Vediamo lo scenario:

Lo scenario è bello, anche se non ha l’Airbag. A me queste strutture piacciono e il Fixed da quella spinta in su che fa da contraltare alla spinta in giù dei collable quando il mercato scende. Si trova in Ask a 1009.

Prendiamo come ultimo esempio il BNP Paribas XS2445942399 Fixed Cash Collect Airbag Callable, (giusto per mantenere alta l’attenzione) su Diasorin, STMicroelectronics (Worst of a -45,2%) Unicredit e Telecom Italia con barriera 50% Airbag 60% e callable. Vediamo lo scenario:

Ma cosa volete di più. Con il Worst of a -45,2% questo prodotto quota in Bid a 88,47. Granitico. È evidente che il fatto che è callable in questo caso non aggiunge e non toglie, è una funzione indifferente rispetto al prezzo del prodotto stante che il Worst of è affondato. E comunque è l’unico di questo tipo che ho trovato sul mercato 😊.

Quanto Mi Costa Avere Le cedole Incondizionate?

Quanto mi costa questa “funzione accessoria” in termini di rendimento? Allora anche qui non c’è una regola fissa ma in generale possiamo stimare che il costo per avere le cedole incondizionate in un certificato si traduce, a parità di tutto il resto (sottostati, strike e barriera), in un abbassamento della cedola fra il 25%/35%. In buona sostanza due prodotti con gli stessi sottostanti stesso strike e stessa barriera capitale, uno Fixed e uno no avranno un rendimento atteso che si discosta del 25%/35% (se uno ha il 12% l’altro avrà il fra il 9% e il 7,5%).

È un costo accettabile? Direi di no, per tutti i prodotti senza Airbag mentre direi di sì per quelli con Airbag. E’ vero che la prima regola è “salvaguardare il nostro denaro, poi guadagnare” ma avere il Fixed senza Airbag costa tanto in termini di rendimento ma non mi mette al riparo da perdite significative.

Attenzione A Cosa Comprate: Quando Il Fixed Maschera le Potenziali Perdite

Abbiamo visto che l’effetto del Fixed sullo scenario è spostare indietro (a sinistra) la parte “rossa”, che non vorremmo mai sperimentare, di un numero di punti pari alle cedole certe attese (cioè, tutte le cedole future nel nostro caso). Se il nostro Worst of è “molto Worst”, il fixed tende a “mascherare” una potenziale perdita perché, a mano a mano che le cedole vengono incassate, ne restano sempre meno “future” e il nostro scenario rosso tende ad avvicinarsi. Questo può non essere pericoloso basta che il nostro Worst Of resti bene dentro la barriera capitale altrimenti il Fixed ci sta “mascherando” una potenziale perdita in conto capitale a scadenza.

Va bene, facciamo un ultimo esempio per spiegate questa cosa. Prendiamo il certificato UBS DE000UJ0M3E5 su Ferrari (Worst Of a -37,4%) e Moncler con barriera capitale 60%. Ecco lo scenario:

Come potete vedere dalla figura il Worst of è a 4 punti dalla barriera capitale ma le cedole attese tengono su il prezzo (e migliorano fittiziamente lo scenario) tant’è che si trova in Ask a 802. A mano a mano che il tempo passa, supponendo le bocce dei prezzi ferme, lo stato di questo prodotto peggiorerà perché la barriera è sempre vicina mentre le cedole attese sicure diminuiscono. In cosa si traduce questo? Che un prodotto come questo, nelle condizioni di mercato attuali non è assolutamente da comprare e, se lo avessi in portafoglio, me ne disferei ad occhi chiusi approfittando di un bid generoso.

Si, tutto chiaro, ma cosa posso comprare oggi sul mercato?

Ad oggi vi sono sul mercato 1.002 certificati Fixed disponibili.
Sui 1.002 certificati Fixed analizzati, ho tagliato tutti i certificati con rendimento annuale <8% tenendo però dentro tutti i certificati rimanenti, fino a un buffer barriera capitale pari a -30%”.
Ho costruito poi una tabella con Buffer negativo per andare a scovare possibili “ritorni” di sottostanti in area positiva. Per maggior chiarezza la prima tabella riporta quindi tutti i certificati a capitale condizionatamente protetto in euro di tipo long Fixed e buffer barriera negativo da 0 a -30%. Si tratta quindi di una tabella da maneggiare con cura perché il WO è sotto la barriera capitale. Ne esce una tabella di 63 prodotti che trovate Qui (link al file excel) in cui oltre alla solita colonna in blu col buffer barriera, sono evidenziate altre due colonne: una in rosso con il payoff annuo con gli attuali valori dei sottostanti e una in viola che rappresenta il payoff annuo potenziale “se” il WO rientra al di sopra della barriera capitale. Questa colonna rappresenta quindi il caso “migliore”.
Nelle successive tabelle ho inserito tutti i prodotti con buffer positivo, partendo questa volta da 0. Inoltre, ho ripulito la lista dai certificati che andranno in autocall a breve che non avrebbe senso acquistare oggi. Al solito non troverete né reverse né certificati in dollari e il rendimento annuale è ricalcolato sulla base del prezzo ask di venerdì 16 gennaio 2026. In altre parole, la seconda tabella riporta quindi tutti i certificati a capitale condizionatamente protetto in euro di tipo long Fixed e buffer barriera positivo compreso fra 0 e 20%. Le successive tabelle hanno la stessa logica con buffer crescenti. La lista completa, con in rosso il rendimento annuo ricalcolato ed in blu il buffer barriera suddivisa in sotto tabelle come segue:

• per buffer: buffer negativo, fra 0 e 20%, > 20%,>25%, >30%, >35%, >40%, >45% e >50%
• Airbag
• Softcall

la trovate Qui (link al file excel). Come sempre le tabelle sono ordinate per scadenze crescenti ed hyperlinkate su Cedlab.
Buon gain a tutti.

[tutte le immagini tratte da CedLabPro]